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          數據仍然偏弱,政策持續發力 |11月宏觀經濟月報
          信息來源:長量基金研究中心 發布時間:2023-12-20

          高頻經濟數據跟蹤:

          ■社融數據符合市場預期,11月社融規模增量為2.46萬億,前值1.85萬億。新增社融同比多增4710億元。從分項上看,社融同比多增主要由企業債券融資和政府債券拉動,11月新增政府債券11512億元,同比大幅多增4992億元;金融機構新增人民幣貸款10900億元,同比少增1200億元,其中居民中長期貸款在去年低基數的情況下,小幅回暖228億至2331億元,企業端中長期貸款4460億元,較去年同期減少2907億元。M1、M2同比增速均下滑,剪刀差較上月進一步走闊,錄得8.7%,為今年以來最高值。

          CPI總量超預期下降,PPI同比降幅擴大。11月份,受多種因素影響,全國居民消費價格同比下降0.5個百分點,低于市場預期的-0.2%,創三年來同比最大降幅。

          11月份,中國制造業采購經理指數(PMI)為49.4%,前值49.5%,環比回落0.1%,繼續處于榮枯線下方;非制造業采購經理指數為50.2%,較上月回落0.4個百分點;綜合PMI產出指數為50.4%,比上月下降0.3個百分點;我國企業生產經營總體擴張,但擴張速度放緩。

          11月社會消費品零售數據進一步承壓。11月份,我國社零總額為4.25萬億元,同比+10.1%,前值為+7.6%。11月社零同比增速低于wind一致預期的+12.6%。除汽車外的消費品零售額為3.82萬億元,同比+9.6%。社零總額2021年11月至2023年11月CAGR(下稱近2年CAGR)為1.8%,低于10月的3.5%。

          固定資產投資維持低位。1-11月份,全國固定資產投資(不含農戶)460814億元,同比增長2.9%。其中,制造業投資增長6.3%,增速比1-10月份加快0.1個百分點。從環比看,11月份固定資產投資(不含農戶)增長0.26%。

          ■央行11月公開市場投放92730億元,共回籠86850億。公開市場資金實現凈投放資金5880億元。

          流動性&長量觀點

          近日召開的中央經濟工作會議全面總結2023年經濟工作,深刻分析當前經濟形勢,同時也為2024年經濟工作謀篇布局、指明了方向。雖然目前我國經濟仍處于恢復初期階段,恢復動能仍然不強,市場預期仍待修復,但另一方面,宏觀政策空間仍然較大,物價水平較低,中央政府債務水平不高,財政政策、貨幣政策還有較大的發揮空間。今年我國增發1萬億元國債、出臺一攬子化解地方債務風險方案、下調存款準備金率等,這些政策效應將在明年持續釋放。預計明年貨幣政策與財政政策的協同效應將進一步增強,進一步形成合力、放大組合效應。

          展望債市,債市或延續震蕩,目前經濟動能仍然不強,但政策正在發力,在基本面數據整體不及市場預期的情況下,市場對于貨幣政策寬松的預期依舊存在。同時,MLF巨量續做釋放出央行將全力呵護年末資金面的信號,有利于改善資金面預期,維穩市場流動性,本周資金面或仍將偏松。整體上看,本周資金面和基本面對債市仍有利,我們繼續謹慎看多債市。

          經濟數據點評

          1、經濟數據點評

          ■社融及人民幣貸款

          11月份社融數據總量符合市場預期,新增社融2.46萬億,同比多增4710億元;發放給實體經濟的新增人民幣貸款1.11萬億元,同比少增328億元。11月份社會融資規模存量同比增加9.4%,與上月提升0.1個百分點。

          社融同比變化(左:億,右:%)

          新增社融分項同比(%)

          數據來源:WIND、長量基金研究中心

          ■新增人民幣貸款

          11月金融機構新增人民幣貸款總量和結構均偏弱。人民幣貸款增加1.09萬億元,同比少增1200億元。分部門來看,居民端小幅回暖,企業端融資需求走弱。居民端新增2925億元,在去年低基數的影響下,同比小幅回暖298億元,其中短期貸款回暖69億至594億元,中長期貸款回暖228億至2331億元。雖中長貸數據有所回升,但是從歷史同期來看,數據依然處于低位,反映出現階段,居民購房意愿依然不足。企業端新增貸款8221億元,較去年同期降低616億元,其中短期貸款1705億元,較去年同期增加1946億元,中長期貸款4460億元,較去年同期降低2907億元。

          新增人民幣貸款(企業端)(億)

          新增人民幣貸款(居民端)(億)

          數據來源:WIND、長量基金研究中心

          ■M1、M2

          M1、M2同降,剪刀差繼續走闊。11月M1同比增長1.3%,為近一年最低,較上月下降0.6個百分點,顯示國內需求依然不足。M2同比增長10.0%,增速較上月降低0.3個百分點。,M1-M2剪刀差錄得8.7%,較上月走闊0.3個百分點,剪刀差創年內新高。

          M1、M2增速(%)

          存款結構變化(億)

          數據來源:WIND、長量基金研究中心

          ■CPI-PPI

          11月份,受食品、能源價格波動下行等因素影響,CPI有所下降;扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.6%,漲幅與上月相同,繼續保持溫和上漲。

          CPI同比變化

          CPI環比變化

          數據來源:WIND、長量基金研究中心

          11月份,受國際油價回落、部分工業品市場需求偏弱等因素影響,全國PPI環比由平轉降,同比降幅擴大。一方面,與國際原油價格回落有關,另一方面,國內經濟尚在恢復中,需求尚顯不足,帶動國內工業企業恢復疲軟。

          PPI分項變化

          PPI同、環比變化

          數據來源:WIND、長量基金研究中心

          ■PMI

          11月份,中國官方制造業PMI為49.4%,前值49.5%,環比下降0.1個百分點,制造業景氣水平有所降低。

          制造業PMI

          制造業PMI分項

          部分制造業PMI分項變化

          大中小企業PMI

          數據來源:WIND、長量基金研究中心

          11月份,非制造業商務活動指數為50.2%,比上月下降0.4個百分點,非制造業擴張力度有所下降。

          ■社會消費品零售總額

          11月份,社會消費品零售總額42505億元,同比增長10.1%,環比下降1.9%。其中,除汽車以外的消費品零售額38191億元,增長9.6%,消費市場需求總體回暖。

          ■固定資產投資

          1—11月份,全國固定資產投資(不含農戶)460814億元,同比增長2.9%。其中,制造業投資增長6.3%,增速比1—10月份加快0.1個百分點。從環比看,11月份固定資產投資(不含農戶)增長0.26%。1—11月份,民間固定資產投資235267億元,同比下降0.5%。

          ■規模以上工業增加值

          11月份,規模以上工業增加值同比實際增長6.6%(增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率)。從環比看,11月份,規模以上工業增加值比上月增長0.87%。1—11月份,規模以上工業增加值同比增長4.3%。

          高頻數據跟蹤

          1.供給端

          供給端:供給端數據出現分化,其中受基建降速影響,石油瀝青開工率下滑至五年同期最低,僅錄得32.7%的開工率,而受乘用車市場火爆影響,半鋼胎表現繼續亮眼,錄得72.4%的近五年同期最高值。

          2.需求端

          需求端:地產市場略有回暖,同比來看,30大中城市商品房成交面積和百城土地成交面積較上周分別增加14.78萬平和151.46萬平至255.00萬平和3279.15萬平,但從近五年歷史同期數據來看,依然處于低位。乘用車方面,熱度有所減弱,上周銷量9.32萬輛,低于過去四年同期的12.19萬輛。

          3.公開市場操作跟蹤

          11月公開市場投放92730億元,共回籠86850億。公開市場資金實現凈投放資金5880億元。

          央行公開市場操作

          數據來源:WIND、長量基金研究中心

          長量觀點

          ■宏觀展望

          近日召開的中央經濟工作會議全面總結2023年經濟工作,深刻分析當前經濟形勢,同時也為2024年經濟工作謀篇布局、指明了方向。雖然目前我國經濟仍處于恢復初期階段,恢復動能仍然不強,市場預期仍待修復,但另一方面,宏觀政策空間仍然較大,物價水平較低,中央政府債務水平不高,財政政策、貨幣政策還有較大的發揮空間。今年我國增發1萬億元國債、出臺一攬子化解地方債務風險方案、下調存款準備金率等,這些政策效應將在明年持續釋放。預計明年貨幣政策與財政政策的協同效應將進一步增強,進一步形成合力、放大組合效應。

          ■債市展望

          展望債市,債市或延續震蕩,目前經濟動能仍然不強,但政策正在發力,在基本面數據整體不及市場預期的情況下,市場對于貨幣政策寬松的預期依舊存在。同時,MLF巨量續做釋放出央行將全力呵護年末資金面的信號,有利于改善資金面預期,維穩市場流動性,本周資金面或仍將偏松。整體上看,本周資金面和基本面對債市仍有利,我們繼續謹慎看多債市。



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